一周（2月24日至2月28日）市場回報

美股市場：截至美國時間2月28日，標普500指數報5954.5點，累計-1.0%; 納斯達克綜合指數報18847.28點，累計-3.5%; 道瓊斯指數報43840.91點，累計+1.0%。

港股市場：截至2025年2月28日，恒生指數報22941.32點，累計-2.3%; 恒生科技指數報5568.14點，累計-5.0%。

A股市場：截至2025年2月28日，上證指數報3320.897點，累計-1.7%; 深證成指報10611.24點，累計-3.5%; 滬深300指數報3890.05點，累計-2.2%。

大宗商品：截至2025年2月28日，現貨黃金報2857.83美元，累計-2.7%; WTI原油報69.76美元，累計-0.9%; 布倫特原油報72.81美元，累計-1.7%。

巨集觀觀察

美國1月核心PCE年率2.6%，前值2.9%，預期2.6%。 轉升為降，符合預期，24年8月來最低。 核心PCE的短暫1個月的下降，不能說明通脹下來。 特朗普的關稅、移民政策還將帶來更多的不穩定性。

AI+軟體行業

CRM FY25Q4業績：收入99.9億美元，同比增長7.6%，差於預期; 訂閱和支持業務收入95億美元，同比增長8%; 調整后EPS為2.78美元，同比增長21%，好於預期; RPO（剩餘履約義務）634億美元，同比增長11%，cRPO（剩餘履約義務）302億美元，同比增長9%。 指引：FY26Q1：收入97.1~97.6億美元，差於預期。 FY26：收入405~409億美元，差於預期。

多家做空機構質疑Applovin誇大了其AI廣告平臺的效益。 CEO回應，做空報告充滿錯誤。 對質疑點的反駁：1）預載入和一鍵安裝：在安卓系統上，這是很常見的做法，並不違反安卓平台的規則; 2）以應用安裝收費：實際是按照使用者打開應用後才收廣告費; 3）谷歌對Applovin的惡意行為不知情：首先不是惡意行為，而且谷歌能夠知道廣告平臺在手機系統的操作; 4）攔截客戶與Meta的交易：客戶與其他廣告平台的廣告投放交易，Applovin是不知道的。 而且客戶是基於效果來分配廣告支出，客戶確實看到Applovin的廣告回報率不錯。 5）色情廣告以及無法關閉廣告：這是廣告商和出版商的問題，和廣告平台無關。 這是道德問題，不是法律問題。 而且在所有廣告平臺上（Meta， youtube， tiktok），你都看到類似的問題。

摩根士丹利表示，2025年將成為GAI的ROI由負轉正的分水嶺，GAI將創造1530億美元收入。 而到2028年，總收入預計將接近1.1萬億美元。 支出方面，預計2025年，在半導體和非晶元數據中心的資本支出將達到3020億美元，運營這些基礎設施的年度成本預計為1020億美元，其中包括770億美元的折舊費用、230億美元的電力成本和20億美元的工作力成本。 2028年，資本支出將達5560億美元。 2025年GAI有望創造510億美元的回報，毛利率達34%。 2028年，毛利率有望達67%。

半導體行業

市場消息，英偉達包下台積電25年超過70%的CoWoS-L先進封裝產能。 預計英偉達Blackwell架構晶片出貨量將以每季度20%以上的速度增長，全年出貨量有望突破200萬顆。

新能源車行業

小米SU7 Ultra亮相，搭載小米超級三電機系統，性能對標百萬級超跑，售價52.99萬，開售2小時，大定過10000台。 另外，小米SU7上市9個月銷售鎖單24.8萬輛，交付13.5萬輛。 粗略估算，按照年交付2萬台，大約銷售額為100億，對總收入佔比約1%。 對收入影響不大，更大的好處是在汽車技術上的推動，為低價車型驗證、儲備下一代的高新技術。

中國互聯網行業

大摩預測，阿裡雲收入將從2025財年的1180億元增長至2028財年的2400億元，EBITDA獲利率將從2025財年的20%提高到2028財年的35%。 在基礎情景下，阿裡的分拆估值（SOTP）為每股200美元，其中雲業務估值為每股60美元。 吳泳銘24日宣布，未來3年，阿裡將投入超過3800億用於建設雲和AI硬體基礎設施，超過過去十年總和（約3000億）。

資料來源：公司公告、華爾街見聞、QQ news