一周(2月24日至2月28日)市场回报

美股市场：截至美国时间2月28日，标普500指数报5954.5点，累计-1.0%；纳斯达克综合指数报18847.28点，累计-3.5%；道琼斯指数报43840.91点，累计+1.0%。

港股市场：截至2025年2月28日，恒生指数报22941.32点，累计-2.3%；恒生科技指数报5568.14点，累计-5.0%。

A股市场：截至2025年2月28日，上证指数报3320.897点，累计-1.7%；深证成指报10611.24点，累计-3.5%；沪深300指数报3890.05点，累计-2.2%。

大宗商品：截至2025年2月28日，现货黄金报2857.83美元，累计-2.7%；WTI原油报69.76美元，累计-0.9%；布伦特原油报72.81美元，累计-1.7%。

宏观观察

美国1月核心PCE年率2.6%，前值2.9%，预期2.6%。转升为降，符合预期，24年8月来最低。核心PCE的短暂1个月的下降，不能说明通胀下来。特朗普的关税、移民政策还将带来更多的不稳定性。

AI+软件行业

CRM FY25Q4业绩：收入99.9亿美元，同比增长7.6%，差于预期；订阅和支持业务收入95亿美元，同比增长8%；调整后EPS为2.78美元，同比增长21%，好于预期；RPO(剩余履约义务)634亿美元，同比增长11%，cRPO(剩余履约义务)302亿美元，同比增长9%。指引：FY26Q1：收入97.1~97.6亿美元，差于预期。FY26：收入405~409亿美元，差于预期。

多家做空机构质疑Applovin夸大了其AI广告平台的效益。CEO回应，做空报告充满错误。对质疑点的反驳：1）预加载和一键安装：在安卓系统上，这是很常见的做法，并不违反安卓平台的规则；2）以应用安装收费：实际是按照用户打开应用后才收广告费；3）谷歌对Applovin的恶意行为不知情：首先不是恶意行为，而且谷歌能够知道广告平台在手机系统的操作；4）拦截客户与Meta的交易：客户与其他广告平台的广告投放交易，Applovin是不知道的。而且客户是基于效果来分配广告支出，客户确实看到Applovin的广告回报率不错。5）色情广告以及无法关闭广告：这是广告商和出版商的问题，和广告平台无关。这是道德问题，不是法律问题。而且在所有广告平台上(Meta, youtube, tiktok)，你都看到类似的问题。

摩根士丹利表示，2025年将成为GAI的ROI由负转正的分水岭，GAI将创造1530亿美元收入。而到2028年，总收入预计将接近1.1万亿美元。支出方面，预计2025年，在半导体和非芯片数据中心的资本支出将达到3020亿美元，运营这些基础设施的年度成本预计为1020亿美元，其中包括770亿美元的折旧费用、230亿美元的电力成本和20亿美元的劳动力成本。2028年，资本支出将达5560亿美元。2025年GAI有望创造510亿美元的回报，毛利率达34%。2028年，毛利率有望达67%。

半导体行业

市场消息，英伟达包下台积电25年超过70%的CoWoS-L先进封装产能。预计英伟达Blackwell架构芯片出货量将以每季度20%以上的速度增长，全年出货量有望突破200万颗。

新能源车行业

小米SU7 Ultra亮相，搭载小米超级三电机系统，性能对标百万级超跑，售价52.99万，开售2小时，大定过10000台。另外，小米SU7上市9个月销售锁单24.8万辆，交付13.5万辆。粗略估算，按照年交付2万台，大约销售额为100亿，对总收入占比约1%。对收入影响不大，更大的好处是在汽车技术上的推动，为低价车型验证、储备下一代的高新技术。

中国互联网行业

大摩预测，阿里云收入将从2025财年的1180亿元增长至2028财年的2400亿元，EBITDA利润率将从2025财年的20%提高到2028财年的35%。在基础情景下，阿里的分拆估值（SOTP）为每股200美元，其中云业务估值为每股60美元。吴泳铭24日宣布，未来3年，阿里将投入超过3800亿用于建设云和AI硬件基础设施，超过过去十年总和（约3000亿）。

资料来源：公司公告、华尔街见闻、QQ news